Sự trở lại của Tập đoàn Yeah1 (Mã: YEG) với các chương trình truyền hình thực tế đình đám như "Anh trai vượt ngàn chông gai" hay "Chị đẹp đạp gió rẽ sóng" đã tạo ra tăng trưởng doanh thu mạnh trong giai đoạn 2024 - 2025.

Tuy nhiên, khi bóc tách báo cáo tài chính, có thể thấy thực tế lo ngại rằng động lực kinh doanh cốt lõi là quảng cáo đang sinh lời thấp và lợi nhuận của doanh nghiệp đang phải dựa vào các hoạt động tài chính cùng mảng kinh doanh phụ trợ.

Làm ra 10 đồng doanh thu, chỉ giữ phân nửa đồng lãi gộp

Năm 2024 đánh dấu cột mốc doanh thu phục hồi mạnh mẽ của Yeah1 nhờ hiệu ứng truyền thông bùng nổ. Tuy nhiên, cơ cấu lợi nhuận lại cho thấy sự mất cân đối.

Mảng quảng cáo và truyền thông mang về tới 846 tỷ đồng, chiếm 82% tổng doanh thu năm 2024. Thế nhưng, lợi nhuận gộp từ mảng này chỉ 34 tỷ đồng. Điều này đồng nghĩa với biên lợi nhuận gộp của mảng quảng cáo chỉ đạt mức 4%.

Đây là một tỷ suất sinh lời thấp đối với một doanh nghiệp truyền thông, cho thấy giá vốn để sản xuất và vận hành các show truyền hình đang "ngốn" gần như toàn bộ doanh thu mang lại.

Để dễ hình dung, biên lợi nhuận gộp chung của công ty đã giảm sâu từ 28% (năm 2023) xuống còn 14,3% (năm 2024). Có thể thấy Yeah1 đã chấp nhận biên lợi nhuận mỏng để đổi lấy thị phần và độ phủ sóng.

Từ đó, một câu hỏi được đặt ra: Nếu mảng quảng cáo chủ lực chỉ lãi gộp 34 tỷ đồng, thì khoản lợi nhuận sau thuế 122,5 tỷ đồng của năm 2024 đến từ đâu?

Câu trả lời nằm ở các mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao bất thường hoặc các hoạt động tài chính, thay vì đến từ hoạt động cốt lõi. Cụ thể, mảng bản quyền nội dung dù doanh thu thấp hơn nhưng ghi nhận biên lãi gộp lên tới 92%. Chính sự bù đắp từ mảng này và các hoạt động khác đã "cứu" bức tranh lợi nhuận của Yeah1.

Nếu loại bỏ các khoản lợi nhuận từ bản quyền và hoạt động tài chính, chỉ dựa thuần túy vào mảng quảng cáo (vốn chiếm hơn 80% doanh thu), dòng tiền tạo ra khó có thể bù đắp nổi chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp (SG&A), đẩy công ty vào nguy cơ thua lỗ từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Bước sang năm 2025, mối lo này càng hiện rõ hơn. Lũy kế cả năm, doanh thu thuần đạt kỷ lục 1.652,6 tỷ đồng, tăng 61%, nhưng lợi nhuận sau thuế lại giảm 34,5%, chỉ còn 80,3 tỷ đồng.

Đáng chú ý, trong quý IV/2025, lợi nhuận sau thuế sụt giảm tới 80% so với cùng kỳ. Giải trình cho sự sụt giảm này, Yeah1 thừa nhận biên lợi nhuận quảng cáo tiếp tục bị thu hẹp do thay đổi chính sách nền tảng và chi phí đầu tư hệ thống người dùng tăng cao.

Trong bối cảnh hoạt động cốt lõi gặp khó, các thương vụ bán cổ phần trở thành "phao cứu sinh" để làm đẹp báo cáo. Điển hình là thương vụ diễn ra vào ngày 16/12/2025, khi Sony Music Entertainment Hong Kong Limited mua lại 49% cổ phần tại CTCP 1Label (công ty con của Yeah1).

Việc bán vốn tại các công ty con và ghi nhận doanh thu từ hoạt động tài chính (năm 2025 ghi nhận 46,7 tỷ đồng doanh thu tài chính) là nghiệp vụ giúp Yeah1 duy trì con số dương ở dòng cuối cùng của báo cáo kết quả kinh doanh.

Việc biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh chính duy trì ở mức quá thấp (khoảng 4%) đặt Yeah1 vào vị thế mong manh. Chỉ cần một biến động nhỏ về chi phí sản xuất hoặc sự sụt giảm nhẹ về doanh thu quảng cáo, phần lãi gộp này sẽ bị "thổi bay".

Hơn nữa, các khoản lợi nhuận từ hoạt động tài chính hay bán vốn tại các công ty con như thương vụ với Sony thường không mang tính bền vững và lặp lại đều đặn hàng năm. Khi "của để dành" này cạn dần, nếu hiệu quả từ hoạt động quảng cáo cốt lõi không được cải thiện, áp lực lên dòng tiền và khả năng sinh lời của Yeah1 sẽ là rất lớn.

Áp lực dòng tiền và cuộc đua đầu tư

Trong bối cảnh lợi nhuận sụt giảm, bảng cân đối kế toán của Yeah1 cuối năm 2025 cũng cho thấy sự gia tăng về chi phí và vốn lưu động cho các dự án dở dang.

Tính đến ngày 31/12/2025, hàng tồn kho tăng gấp 2,6 lần so với đầu năm, lên mức 104,1 tỷ đồng. Phần lớn trong số này là chi phí sản xuất chương trình dở dang (97,4 tỷ đồng, tăng 3,8 lần), phản ánh nỗ lực đầu tư liên tục để sản xuất nội dung.

So sánh với đối thủ cạnh tranh trực tiếp là Datviet VAC, sự khác biệt về nền tảng tài chính càng làm nổi bật thách thức của Yeah1. 

Theo dữ liệu chúng tôi tiếp cận được, Datviet VAC sở hữu lợi thế của một doanh nghiệp dẫn đầu với "kho tiền" từ lợi nhuận chưa phân phối lên tới 738 tỷ đồng (cuối năm 2023) và tỷ lệ nợ vay gần như bằng không. 

Ngược lại, Yeah1 đang trong giai đoạn tái cấu trúc và phải huy động nguồn lực lớn để đầu tư. Dù tổng nợ phải trả của Yeah1 đã giảm 32,8% xuống còn 680,6 tỷ đồng vào cuối năm 2025, nhưng áp lực chi phí vận hành vẫn gia tăng.

Nhận thức được sự rủi ro của mô hình kinh doanh phụ thuộc vào quảng cáo, ban lãnh đạo Yeah1 đang tìm cách chuyển dịch sang mô hình "kinh tế thần tượng" (idol economy) để đa dạng hóa nguồn thu.

Thông qua liên doanh SYE Holdings hợp tác cùng Sony Music Entertainment, Yeah1 đã ra mắt nhóm nhạc nam UPRIZE vào tháng 1/2026. Mục tiêu là khai thác doanh thu từ concert, phát hành nhạc, bản quyền, và thương mại hình ảnh nghệ sĩ, thay vì chỉ trông chờ vào quảng cáo trong show truyền hình. 

Đồng thời, Yeah1 cũng mở rộng sang mảng bán hàng hóa, ghi nhận mức tăng trưởng từ hơn 700 triệu đồng (đầu năm 2025) lên 16 tỷ đồng (cuối năm 2025).

Tuy nhiên, đây tiếp tục là một "canh bạc" dài hạn. Theo ông Ryu.D, CEO HiDirectors, chia sẻ trên The Business Times việc đầu tư nhóm nhạc có thể mất từ 3-5 năm để hòa vốn.

Có thể nói kết quả kinh doanh năm 2025 cho thấy Yeah1 đã thành công trong việc lấy lại đà tăng trưởng doanh thu và vị thế truyền thông. Nhưng "mặt trái" của chiến lược này là một cấu trúc lợi nhuận mỏng manh, phụ thuộc lớn vào sự biến động của thị trường quảng cáo và chính sách nền tảng. 

Bài toán chuyển đổi từ tăng trưởng nóng sang phát triển bền vững, cải thiện biên lợi nhuận vẫn là thách thức lớn nhất đối với Yeah1 trong giai đoạn tới.